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迈瑞医疗:财报期下的新思考

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作者|葛龙辉左先生

数据支持|毕达哥拉斯大数据

当市场正在考虑诸如数量采购等制药政策的不确定性时,医疗设备是制药行业的选择,而领导者是行业红利的最佳选择。迈瑞在今年上半年组织了数百次路演。 A之后的势头没有减弱。在中期,值得关注下一个趋势。除了主要的业务考虑外,本文还将分析以往中美关税的影响。

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三大部门的现状

迈瑞医疗的业务线分为三个部分,生命支持,体外诊断和医学成像。根据2018年年报数据,各部门的收入份额分别为37.98%,33.63%和26.15%。

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(1)生活信息和支持业务

生命信息和支持业务是公司的主要产品线,具有很高的声誉和良好的声誉。该业务包括监护仪,除颤器,麻醉机,呼吸机,心电图仪,手术床,手术灯和吊塔。悬索桥,输液泵和手术室/重症监护室(OR/ICU)整体解决方案。 1818财年,该分部实现营业收入52.24亿元,同比增长23.32%,占总收入的37.98%。

招股说明书和年度报告中的每种产品均无收入。根据招股说明书2017年的数据,2017年显示器的平均售价约为元/套,销量为136,300台。收入约16.2亿元,占本节收入的38.25%。

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显示器的主要竞争对手是飞利浦和通用电气(GE),但迈瑞目前在中国没有竞争对手。迈瑞于1998年推出首款便携式多参数监视器PM9000,2006年首款全信息监视器Beneview T8,以及2016年的高端Benevision N系列。目前的监视器系列包括Benevision N(高端)。 Beneview T(中高端),IPM(低端),uMEC(低端),iMEC(低端),Vital Sign(低端)等,基本实现全覆盖。 2017年全球市场份额排名前三位的是飞利浦(38%),通用电气(26%),迈瑞(10%),飞利浦和通用电气,以及迈瑞在中国(美里市场份额达到64.8%) 2017),迈瑞的Benevision N高端系列并不比飞利浦的高端系列差,而且与其他国内显示器?鞠啾龋跞鸬母叨瞬废盗械囊氪蟠筇岣吡嗣屎褪杖耄ㄒ蛭诤推渌程睾屠畹染赫允种饕堑投撕椭卸恕O允酒魇锹跞鸬募艺滴瘢阅艿谋Vぃ馟E这样的大公司,显示器是一个小部分,它不会消耗很多能够推动新产品的创新,因此迈瑞也有望在国际上取得突破。赶上飞利浦和通用电气。

根据同样的原因,2017年,麻醉药,信标床和除颤器占生命信息和支持业务部门的12.79%,8.95%和7.86%。麻醉机主要通过机械回路将麻醉药物送入患者的肺泡,形成麻醉气体,然后麻醉气体分散到血液中至中枢神经系统,从而产生抑制作用,即麻醉效果。迈瑞的麻醉系列包括A系列(高端),WATO系列,麻醉蒸发器系列,麻醉机的主要竞争对手是Drger(2017:46.2%)和GE GE(2017:32.5%),迈瑞在中国的市场份额排名第三( 2017年:11.2%)。三级医院由两家外国公司主导。迈瑞主要从事低端市场(二级和低级医院)。 A系列高端产品的推出是进入三级医院。在人寿信息和支持业务部门,随着近年来高端产品的推出,毛利率显着增加,从60.07%(2015年)上升至65。71%(2018年)

(2)IVD业务

第二大部分是体外诊断,包括血细胞分析仪,化学发光免疫分析,生化分析仪,凝血分析仪,尿液分析仪,糖化血红蛋白仪,流式细胞仪,微生物诊断和试剂提供一站式自动或半自动体外诊断为最终实验室,诊所和医院提供服务。体外诊断试剂是收入的主要部分。同样,它占2017年收入的52.15%。体外分析仪器占43.84%,因为试剂比例高,试剂的毛利率约为78%。该部门的毛利率(该工具约为53%),这一比例近年来基本保持稳定。随着近年来国内体外诊断市场的扩大,年市场增长率已达到15%至20%,市场空间仍在扩大(预计总体上将超过550亿元)。

在IVD中,血细胞占总数的一半,生化分析占1/3。剩余的仪器和支持试剂主要通过化学发光免疫测定法检测。血细胞分析目前在市场上排名第二,竞争对手包括日本的Sysmex和Beckman。血液分析仪主要检测和分析红细胞和白细胞。这个市场的产品已经成熟和饱和。国内市场规模约为50亿。日本的Sysmex和迈瑞占主导地位(美里约占27%,西森美康约占47%),三级医院主要是进口品牌。然而,迈瑞的产品和进口品牌之间没有太大的区别。因此,高端系列有望进入三级医院实现国内替代进口。

生化分析产品,国内同质化严重而分散,竞争对手包括罗氏(国内市场占有率第一),贝克曼(二级市场份额),迈瑞排名第三,但国内市场较为分散,生化是IVD最早在中国发展,所以国内替代进口路径也是最快的,前主要厂商在市场占有率约为10%,迈瑞约为7%,差距不大,进口依旧是基于高端仪器,迈瑞的发展也比较快。目前,只有迈瑞家族才能开发和生产单机检测2000速生化分析仪。然而,生化竞争格局并不好,因为国内企业的发展非常激烈,外国公司没有太大的成本优势,出口也很困难,所以迈瑞的生物化学战略是发光和免疫。一起做并提供整体解决方案。

在免疫(化学发光免疫测定)和血液凝固领域,外国公司仍占主导地位。在血液凝固领域,西森美康和沃尔芬的市场份额相对较高,迈瑞的市场份额仍然相对较小;免疫领域罗氏,雅培外国公司的市场份额相对较高,迈瑞目前的市场份额仍然很小;但对免疫的需求正在迅速增长,年增长率为30%。化学发光是免疫的主要方向,进口占国内市场的90%。罗氏,雅培,丹纳赫和西门子四大外国公司占国内市场份额的80%,因此国内市场空间仍然比较大。迈瑞在化学发光方面起步较晚。 2012年,它推出了自动化学发光仪器。 2013年,它开发了支持化学发光产品。目前有4种型号,其中CL-6000i可以与生化级联结合成生化免疫管道,或双模块级。与CL-6000i M2一起,速度可达960T/H.今年的最后一年,不完全统计数据比去年增加了500人,其中400人是研发人员,其中大部分用于发光试剂的研发,公司开发了特殊案例。改善竞争。力,但过程沉淀和时间在案件上。发光的公司正在努力追赶,试剂研发的进步有望形成一体化的竞争优势。该战略主要是二级医院,基层医院和基层三级医院。虽然高端机器在三线市场相对较大,但基本上装配线是8年的合约,所以它不是迈瑞的重点。

(3)医学成像

医学成像领域的产品主要有超声波(彩色超声波,黑白超级),其他产品包括数字X射线成像系统等。 2013年,迈瑞收购了Zonare并开始进入高端超声成像市场。 2015年,推出首款高端彩色Super Resona-7。目前的超声波系列包括桌面彩色超声波Resona7(高端),DC-80/70/60/8(中高端),DC-N2/30/39(中端和低端);台式黑白超声DP系列(低端);便携式Color Super TE7/M9/Z5/Z6/M7系列(中低端);便携式黑白超声DP系列(低端);数字X射线成像DigiEye系列和移动数字X射线成像MobiEye系列。整个行业2018年实现营业收入35.97亿元,同比增长22.56%,毛利率达到71%,彩色超声是大头(72%),增长速度相对较快。根据招股说明书2017年的平均售价(元/套)和17,500台的销售额,收入为21.23亿元,比2016年增长28.7%。未来的增长率预计将在30%。

在超声波系列中,高端机器的比例不高,仅为20%左右,中端为40%以上,中低端仍然占大多数。根据医生在2018年收集的数据,GE在市立公立医院(前三名)的比例达到21.73%,飞利浦20.48%,Mind 14.7%,前三名跟随距离(第四名Hitachi Aloka 7.38) %)2015年高端彩色超级系列Resona7上市后,市场渗透率仍然相对较快,垄断打破了高端市场的外资企业。在2018年的县级公立医院中,迈瑞排名第三(占17.78%),迈瑞在乡镇级社区医院中排名第一(占34.02%),远高于第二个GE(13.55%)。在超声波系列中,有许多中低档产品。随着分级诊断和治疗的进步,基层沉没迈瑞的优势将更加显着。

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除了进口竞争外,还有中国的厂商,如开设医疗(.SZ)(全球市场份额为2%),Resona7单价可以卖到200多万,开启S50,S60对抗迈瑞的Resona平台然而,S50和S60系列的开盘价格在70,000到150万之间,差距仍然存在。高端彩色超声仪Mind将在整机和孕妇机器中拥有更大的优势,但它在心脏机器上会很弱。

在研发方面,该公司保持10%的投资。在团队配置方面,IVD具有相对较高的市场增长率,相对较快的增长率和大量人群(2018年为800至900)。生活信息和支持约为600至700(2018年)。 ),图像约为500人,图像的焦点主要在Resona系列中。目前,公司专注于低端,高端更新的基础产品线,并进行高端研发。没有主要的基础,如核磁共振和分析与诊断。在频道中,中高端频道和低端频道分开,基层队伍设立覆盖基层队伍。与业内其他竞争对手不同,迈瑞严格控制应收账款。 2018年底,应收到16.27亿元,占总资产的7.52%,比2017年的9.86%下降2.34个百分点,主要原因是公司。收集期和折扣的控制更加严格,并且为了抢购销售而不开设账户期。

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中美关税影响

在2018年7月6日实施的第一批340亿关税和25%的关税中,迈瑞对美国的出口基本上属于首批名单。它会产生影响吗?

2018年,公司海外收入占43.31%,其中北美为10.8%,欧洲为8.77%,拉美为6%,其他地区为17.73%。以下是关税估算(单位:1亿元人民币)。 2018年,美国地区的销售收入未披露。根据2017年的销售比例估算(关税费用不准确,因为关税仅出售给美国子公司)。产品征税,而不是全部。北美的销售正在逐渐下降,迈瑞将成本转移到下游客户,调整净利润的不利影响。出口到美国的产品都反映在第一批关税中,不会产生新的不利影响。

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关于采购上游核心原件的担忧,在招股说明书的披露中,公司的上游供应商在2017年达到了1,281,与2016年的387相比,新增加的比例达到了30.21%,而且库存和再购买渠道是所有可交换的。这件作品的方法,目前影响不大。

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总结

在2018年的财务报告中,三项费用已经下降。销售费用率为23.28%,下降1.12pp,管理费用率为14.41%,下降0.49pp,财务费用率为-1.13%,下降3.52pp。由于汇兑收益增加,整体期间费用率为36.56%,同比下降5.13个百分点;研发费用为14.2亿元,占收入的10.33%,研发人员2258人,比2017年增加近500人。

2019年1月,收入和净利润都超过预期。预计主要原因是用于生命信息和支持服务的高端设备,如显示器,麻醉剂,呼吸机等,正在加快国内替代进口的步伐,预计将超过20%。增长。在医学影像领域,基层资本储备的放缓和私人医疗采购的放缓已经减缓了增长,并可能在未来恢复。在体外诊断领域,血细胞产物稳定增长,化学发光仍处于显着的生长阶段。预计增长趋势将继续。预计年度每股盈利3.78,预计利润率将增加20%至30%。

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